投资不能只看CPI

（来源：渐近投研）

过去几十年房价快速上涨，让很多投资者都将这种现象归根于通胀过高，在投资中往往以跑赢通胀为最基础的投资目标。很多专业的机构在讨论经济时，也会将重点放在通胀周期。但很少有人去详细解释经济和投资研究之中的“通胀”到底是什么，以及用什么指标去观察通胀周期，导致很多不必要的误解和分歧。

最广为人知的两个通胀指标毫无疑问就是CPI和PPI。这两个指标由统计局按照月度的频率进行发布，具体发布时间是在每个月的上旬。

从日常生活的角度出发，CPI是和每个人都密切相关的物价指标，大家在生活之中消费的鲜菜、鲜果、猪牛羊等食品以及鞋靴服装、医疗用品等消费品的价格变动都体现在这个指标里。普通消费者讨论的通胀高低就是指CPI的高低。

在投资的维度上，CPI并不是一个好的指标。首先，从历史数据来看由于A股的上市公司绝大多数都是制造业，而且都比较偏中上游。CPI的变动和上市公司盈利的变动相关性一直都很低。

其次，CPI中的很多项目和经济基本面相关性不大。比如价格幅度变化较大的鲜菜鲜果在生产和运输过程中受天气影响明显，价格变动反应的是受天气影响的供给。占CPI权重较高的猪肉需求相对稳定，猪周期导致的供给变化才是猪肉价格变动的核心因素。很多民生相关的公共服务品价格受政府管制，并不能体现供需变动导致的价格变动。

最后，像是油价相关的分项受海外影响较为明显，也没办法体现出国内经济基本面的变动情况。

相比于CPI而言，全称为“工业生产者出厂价格”的PPI对投资者更有意义，由于它代表了主要工业制成品的价格，因此和全A上市公司盈利变动高度正相关。

值得注意的是，很多投资者经常将PPI等同于大宗商品的价格，但这种理解其实也是不对的。在PPI的分项下有两大分类，一类叫做生产资料，一类叫做生活资料。生产资料包括采掘、原材料和加工；生活资料包括食品、衣着、一般日用品和耐用消费品。虽然从权重上来看，中上游原材料的价格变动是影响PPI趋势的核心因素，但从整体来看，PPI代表的是从上游原材料、中游半成品以及下游消费品的价格水平。

除了PPI外，还有一个全称为“工业生产者购进价格”的PPIRM。它和PPI相对应，衡量的是工业生产者在购入原材料或半成品时的成本价格。在这个价格指数下还有燃料、动力类，黑色金属材料类，有色金属材料及电线类等诸多分项。相较于PPI而言，这个价格指数涵盖的范围会更偏上游。不过在实际的分析中，这两个价格指数的走势高度相似，因此我们一般只分析PPI。

除了CPI和PPI之外，我们可以从很多官方发布的周频或日频的价格数据看到更高频的价格变动轨迹。

农村农业部及商务部有一系列农产品相关的价格指数，既有整体类的指数比如农产品批发价格200指数、食用农产品市场价格指数等，也有针对不同品种农产品的平均价格，像是28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、鸡蛋、猪、牛、羊以及各类水产品的平均价格。

除此之外，大商所、郑商所上市的农产品相关期货价格也有非常高的参考价值，不过需要注意的是，由于部分品种流动性不佳，因此分析的时候并不能完全参照期货价格的变动。

由于农业类上市公司的数量本来就少，里面市值相对较大的很多都是生猪养殖类上市公司。因此在所有的价格指标中，比较重要的主要是由博亚和讯发布的仔猪、生猪的平均价格，玉米、豆粕的价格，猪粮比以及生猪自繁、外购的成本和盈利水平，农业部发布的生猪存栏以及大连商品交易所的生猪期货价格等数据。

生鲜食品类的价格变动仅能影响到对应的行业，并不会在宏观层面上影响经济。

举个简单的例子，2019年因为非洲猪瘟的爆发，猪肉价格持续上行，带动同期的CPI数据居高不下。很多对宏观不太了解的投资者纠结于过高的CPI是否会对央行的降息形成掣肘。当时业内专家一句“拿掉猪肉，都是通缩”已经非常好的解答了投资者的问题。

最终事实也正是如此，虽然CPI在猪肉影响下居高不下，但为了托底经济，央行仍然选择在2019年进行了两次降准，两次降息……